潜望｜Slack上市：现有股东签无限售协议 背后警惕暴涨暴跌

[摘要]与传统IPO方式所不同的是，Slack的采取了直接上市的方案，即不通过投行承销商，直接让股票在证券交易所进行买卖交易，这样的上市方式并不发行新股，所以Slack从此次IPO中并不筹集任何资金。

腾讯《潜望》 纪振宇 6月20日发自硅谷

办公即时通讯应用Slack 20日以绕开承销商选择直接上市的形式登陆二级市场，其股价当天一度暴涨超过60%，市值也在当天收盘时接近200亿美元，堪称是一次成功的“非常规上市”案例。

但值得注意的是，选择直接上市，不从二级市场募集新资金的同时，Slack与现有股东之间也没有签署任何股票限售协议，所以理论上来讲，Slack的现有大股东在上市首日便可以选择在二级市场出售股票。

从上市前一天的信息来看，确实有大量的B类Slack股票并转换成了A类可在二级市场交易的股票，意味着这些股票有出售意向，再结合目前Slack高达近200亿美元的市值，过高的市销率、持续的亏损、放缓的营收增速以及相对单一的收入结构和来源，值得投资者警惕其股价可能出现暴涨暴跌。

专注于工作场景的即时通讯

办公即时通讯应用Slack最早于5年前发布第一版，在经过产品不断升级迭代后，形成目前的形态：专注于办公场所的沟通交流场景。

根据Slack此前提交的招股书显示，全球超过150个国家目前共有超过60万个机构使用Slack进行日常工作中的沟通协作。这些机构中有超过1000万职业用户，每周使用Slack的时间超过50000万小时。

截至今年4月30日，Slack拥有超过9.5万付费机构用户，其中最大的付费客户旗下有员工数超过上万名。

Slack认为任何工作中需要使用电子邮件的职业人士，都将是Slack的潜在用户，在工作场景下的用于沟通和协作的应用平台市场总值将达到280亿美元。

Slack充分考虑到了日常工作沟通场景中所需要使用到的功能，内置了上千种应用的API接口，包括谷歌、Salesforce、ServiceNow、Dropbox等公司的产品。

具体到应用的日常使用，Slack也为用户提供了最为详尽的消息筛选功能，原则是保留对用户最重要的信息的同时，不让冗余信息干扰到用户，最终目的是提升工作中沟通交流的效率。

对于国外用户来说，Slack像是企业版的AOL Messenger，也像是线上的共享办公空间WeWork。

Slack创始人认为，最终电子邮件这样的形式将被取代，而Slack想要做的正是通过即时通讯这样的形式，让工作场所中的沟通交流变得更为高效。

Slack与股东无限售协议

与传统IPO方式所不同的是，Slack的采取了直接上市的方案，即不通过投行承销商，直接让股票在证券交易所进行买卖交易，这样的上市方式并不发行新股，所以Slack从此次IPO中并不筹集任何资金。

就目前Slack的资金状况而言，它确实并不缺钱。根据其招股书显示，截至今年4月30日，其账上共有现金、现金等价物及市场化证券近8亿美元，此外，Slack也并没有任何债务，因而没有任何偿债压力。

上市当天，其上市所在地纽约证券交易所给出的参考价为每股26美元，但开始交易后，Slack股票在市场中获得投资者追捧，股价一路攀升，日内最大涨幅超过60%，最终报收于每股38.62美元，涨幅近50%，市值达到194.7亿美元。

该市值水平相比Slack上市前最后一轮融资时的70亿美元的估值整整多出了近2倍。

根据其截至今年1月31日的2018年全年4亿美元的收入计算，其市净率达到了近50倍，远高于目前标普500指数成份股平均22倍市销率的水平。

较高的市销率反映了市场对其收入高速增长的期待，去年全年其收入同比增幅达到82%，但值得注意的是，今年第一季度，其收入增速已放缓至67%。

考虑到Slack目前的盈利模式主要是依靠用户付费订阅，因而收入增长主要依靠用户数的增长，根据其招股书显示，从2017年至2019年，其付费用户数由3.7万增长至8.8万，增速在过去三年呈下滑的趋势。

Slack也在招股书中提到，未来实现盈利的办法是不断增加用户数以提升收入并减少运营亏损，但对于何时盈利以及是否能够达成盈利并不确定。

尽管收入逐年快速增长，但Slack目前并没有实现盈利，尽管运营费用占收入的比例已经从2017年的141%下降至2019年的125.69%，但费用结构中研发费用增长最慢，而销售和营销费用增长最快，这对于一家仍在高速增长并以产品为核心的公司来说并不是一件好事。

与传统IPO公司通常与股东签署180天股票限售协议所不同的是，Slack与现有股东并没有任何股票限售协议，这一点Slack在招股书中也明确做了说明，并表示，“在上市后，大量的我们的A类普通股在市场中被抛售的情况可能发生，因而将会导致A类股票的市场价格下跌。”

对于无锁定期的问题，Slack创始人也在上市当天接受采访时回答了这一问题，他表示，锁定期会让市场中可交易股票的供应受到限制，这带来的心理层面的影响是负面的，他认为，给予员工能够较早变现这样的选择是很重要的。

根据Slack 招股书显示，上市前所有股份均为B类股份，如果要在二级市场中出售则必须1比1转换为A类股，根据Slack在上市前一天给出的信息，在上市前已经有5亿股B类股中的近2亿股转换为了A类股，意味着这些股票有出售意向，上市首日的交易量为1.36亿股，显示这近2亿股中绝大部分已经在二级市场完成换手。

因而对于普通投资者而言，Slack上市首日暴涨的现象值得引起警觉。