2011年下半年太阳能光伏行业投资策略

    国金证券于2010年6月15日到6月17日在海南三亚举办“国金证券2011年中期策略会”。国金证券新能源及电力设备研究员张帅发布题为《机会越来越近》的报告解读2011年下半年太阳能行业投资策略。

    以下为发言实录：

    张帅：大家下午好！今天很高兴在这里跟大家汇报一下我们下半年对于新能源行业的观点，主要看一下太阳能的行业，刚刚中午打电话感觉才一个月时间这个行业变化这么大，太阳能行业就是这样一个行业，有的时候两个星期没看这个行业已经完全不是一样子了，现在来看今年年初以来太阳能电池价格走势，这里有一个节能坐标轴有一点低看起来价格弱非常快，太阳能产品价格从今年的三月份开始到现在三个月左右时间价格下跌很惨烈，不管电池多晶硅等一些都下跌很厉害，所以太阳能最近一个季度价格上基本上40%到50%的跌幅就是行业的现状，所以产业里面人现在恐慌，包括现在高层的情况产业人对这个情况判断非常悲观，但是我们对于情况判断没有那么悲观主要原因我们后面来看，为什么价格大幅下跌，价格下跌实际上在我们预期之内，我们去年下半年到今年包括一季度我们的投资策略里面都是很明确的，我们当时讲到一个短中长三阶段，我们认为短期价格可以维持，实际上价格维持一季度中期我们价格下跌，今年年底我们价格深幅下跌，我们二季度提前实现我们看长期两三年之内我们看到太阳能发电成本达到上网评价，我们看到未来一两年最大看点，这一轮价格下跌原因就是供需供给量比较快需求量没有那么快，这个是去年太阳能产业比较火爆2010年太阳能产业出货量翻一番不止，吸引了大量的包括产业内的投资和产业外的投资进入太阳能产业形成了一个很大的产能，这个产能实际上今年一季度没有放出来，原因硅片和多晶硅没有到货一季度这两块得到很大环节，这个河上下游一样中间堵塞了，一通开很大，大家关注太阳能比较清楚现在德国意大利大政策非常看好，包括核电到期了之后不再延续，包括或者停核电各种各样政策听起来很好，这也是前面投资太阳能支撑这个影响实际上中长期投资，光伏投资德国的核电到期不续不会今年用太阳能这个是一个逐渐问题，需求现在来看今年上半年来看跟去年相比尤其是需要增长最快的意大利，今年上半年基本上半停状态增长比较缓慢德国相对比较稳定德国市场增量弥补不上西班牙意大利这个量，所以需求来看没有去年增速那么快，供给比去年快得多，需求相对比较稳定的增长，所以导致今年上半年供需失衡这个春节时候有迹象看得出来，春节的时候很多终端用户反映，用户找理由开始挑剔，开是有少量的退货情况那个时候比较困难，中间三季度日本地震导致大家对于太阳能热情非常之高，那个时候产能逐渐释放，那个时候出现短期长期矛盾，太阳能未来承担一部分核电发电任务，但是短期来看价格要回落，所以四月份的话整个价格大家对于核电对于意大利对于日本这种事件反映过了之后产量出来了价格直接下来了。

    这就是前面价格的下跌原因，这个下跌原因基础因为供给失衡的问题，供给的问题实际上整个太阳能产业最近04年到现在一个主体基本上都是政策非常好带来需求需求带来大量资金进入，资金进入扩大产能，扩大产能发现阶段性产能过剩价格杀下来，价格杀下来大家投资太阳能收益率大幅提高，慢慢稳定住银行信贷跟得上的时候整个需求又起来这样一个循环过程，这个价格下跌实际上产业发展当中一个正常的阶段，实际上没有任何好恐慌的，在去年的时候我们一直讲今年肯定一波大碟，

基本上就是这一波，具体来看刚才大景气概念，太阳能大的景气周期中价格供需循环作用引导产业向上发展，这边我们做了一个行业景气周期模拟图，做了一个简单景气周期，基本上从2006年开始看这个事，到2008年这个景气高位维持然后往上走，到2008年3月份金融危机金融危机带来产业大跌，大跌出发点是多晶硅，2008年那个产业由最上游多晶硅下跌，这个下跌是中端组件开始下跌，基本上2009年一季度价格基本上到底那个3.8跌到2块出头，到底之后产业并没有马上起来，2009年我们行业报告讲到收益率非常之好产业能够起得来，信贷有一两个季度信贷恢复期，信贷恢复之后产量马上起来，这个2009年二三季度到2011年一季度这个向上原因下一波产品价格非常很信贷没有跟上政策上非常支持，这个09年到2011年将近两年大的景气向上周期，这个为什么到底呢？到底我们刚才所说的供需来看不断的两年大周期牛市大周期其实孕育很多潜在投资者把这些变成实际投资，2010年去年下我们统计电池生产线每个策略会提到，我们当时记得年会提到生产线30G瓦，再加上一季度产量电池生产线最先释放硅片再释放多晶硅过去之后开始下来，我们认为这个现在价格地步，整个太阳能产业所有产品多晶硅到组件现在价格已经跌无可跌，多晶硅目前价格35到38万之间，恐慌可能35万卖好一点38万卖，基本上国内平均成本应该在35万上下，从整个产业链来讲四个子环节没有什么钱赚再往下杀，我们判断价格基本上这个区间了，多金硅35万上下维持，电池1.2万之间，这是价格区间我们认为到底可以维持，是不是价格到底了，股票毛利率跟股票结合也到底了呢？可能还要再等一下主要还是价格存在一个看跌预期大家观望预期目前了解情况下游包括中端还是希望更很一点杀价，前面没有需求企业没有订单没有人买，再过一个月左右有需求价格可以谈。

    第二一个信贷的问题，第一方面国内整体信贷偏紧，第二这个不是最主要影响，这个影响企业扩产，太阳能生产主要欧洲信贷，欧洲银行信贷归于光伏行业放贷还是受到产业信息影响，欧洲来看铺天盖地价格下跌信息，我们前面跟欧洲有两个银行聊，所以这个情况下不会给你大规模放大，我们认为前面还会有一两个月，长一点三个月短一点一个半月结束，信贷恢复跟客户信息恢复这个完成之后这一个底部应该结束了，应该往上走的过程所以景气概念来讲一季度一个景气定点二季度持续下滑过程，三季度基本上一个底部可以一个寻底过程四季度向上走的态势这是光伏大的判断，商业上大的判断这是我们取得历史景气周期，这个是拿毛利率来看的，拿美国上市中国功夫板块拿十多家数据公司来做的，可以看到非常明显中国企业景气波动实际上没有欧洲对比图，欧洲企业比国内企业小得多国内企业波动基本上我们这个概念，我们大盘三季度行业寻底，四季度应该往上反弹，反弹这个力度多少不敢说，这个背景下应该开始寻找可以投资的板块对公司的时刻，就是光伏这么多子行业应该寻找哪几个子行业，一方面作为大周期，周期来看光伏增长另外一个方面短期一个访谈我们怎么选择，弹性来看刚刚提高上一波整个太阳能行业崩盘多晶硅开始，这个下跌组件开始实际上崩盘那个环节基本上都是当时供应最紧张环节，大家回头来看2005、2006年一直2007年最紧张多晶硅，所以当时供需紧张大量资金进入多晶硅很环节，所以多晶硅爆发出来一个价格过高二一个产能增加太多，这个为什么最中端因为这个行业景气是一个中端需求拉动，去年来看整个意大利你的供货很不足，拉动下游的需求从一个意大利需求速度一下来马上带来下跌，所以光伏产业来看产性最足子行业肯定供应最紧张子环节，现在来看未来一年四季度或者未来明年上半年哪个子行业供应会紧张，

我的判断这个后面多晶硅供应还是紧张一些，目前电池破产非常之快基本上不存在难的情况，硅片角度来看我的了解硅片设备现在已经出库非常困难，昨天还有人聊海工已经好几个设备在那边没有人要，这个基本上行业到底信号，多晶硅应该下一个弹性比较大可选标底子行业标底选择就要，前面讲为什么会跌，第二景气大的判断都是讲过去，现在看未来景气的预测，我们实际上的判断这个图后面不好意思是手画的，基本上现在一个地步今年四季度明年一季度比较好的时段，未来从明年后年从一年到两年周期来看我觉得非常大的投资机会就是我们之前一直讲的从去年在程度策略会讲十年两个周期，这就是第二大周期开始，05年到2010年周期靠补贴不断增加出货量11年到12年开始靠自身成本具备竞争力拉动这个行业，08年的时候去年策略会的时候当时提到出货量预测，如果光伏发电量替代了全球发电量5%，太阳能每年相对于2010年每年新增量是去年十倍，下一个景气会是一个非常高景气产业规模增长非常客观，当然算下来如果去掉10%的光伏发电量应该是二三十倍的增长每年平均而不是每季怎么样，下一个景气高位非常之高绝对超过前面任何一波。

    这个推动力实际上依靠上网评价到来，太阳能发电成本接近甚至低于当地主流发电形势的成本，现在来看意大利的本身很多依靠燃气这个发电，按照目前价格如果不考虑财务费用绝对低于这个水平加上这个水平基本上相当，在美国一个州，看美国各州的电价，美国十几个州高于十个美分这个发电成本接近电网上网平价，这个周期拉动里是补贴，主要灵敏国家欧洲国家，这些缺乏能源安全欧洲国家他们不惜代价做太阳能，中国这样大国没有怎么搞太阳能来，再一个太阳能发电主要是中国美国大国，这样不存在能源安全，它会在成本偏高不会重点做，但是成本一旦到达经济线会有大量量放出来，为什么十倍二三十倍成长就是中美成为下一个爆发主要推动力，我们一季度策略会乐观时候当时提未来成本下降判断全年下降30%价格，实际上不用全年二季度完成这个任务，二季度组件价格下降30%，我们为什么价格下降我们不恐慌原因为什么预期之内我们产业来讲这个子环节里面靠什么降低成本多晶硅硅片电池，这个之外还有很多降成本东西，我们当时测算一个模拟价格按照下降30%40%成本应该6毛钱上下，如果这个6毛钱其实欧洲几个国家比较高，德国、意大利、中国实际上因为现在新一轮招标马上开始，我们前面提到几个子环境都是总建筑环节，太阳能投资两部分一个组件安装成本，组件安装成本已经超过组件本身，太阳能组件卖1.3、后端安装基本上两块钱，这个安装成本包含东西你像设备类的包括线缆包括这些项目投资包括这个土建包括支架这些东西成本已经超过太阳能本身，这些东西我们还是有很大的下降空间，未来成本下降6毛钱按照1500、1800日照空间如果降到6毛以下太阳能非常有竞争力的，太阳能风电目前4.5毛左右成本，西部东部火电3毛，如果6毛钱爱没有竞争力大家都有自己判断，如果替代比例达到5%每年增长倍数是去年的十倍，替代5%发电量，当然乐观例子可以举德国例子，德国10几到20几发电量，太阳能产业量增长至少十倍，我们组件行业一半非常之难一半也有五个成长，这个前景非常之大目前仍然站在山角上看未来增长。