【林洋电子(601222)研究报告内容摘要】
公司全资子公司江苏林洋照明科技有限公司于近期中标了“临海高等级公路启东段照明工程”、“启东市惠萍镇2014 年农村道路路灯工程”以及“启东市东海镇2014 年农村道路路灯工程”项目，3 个中标项目总金额约为4,615.80 万元。公司2014 年起，分布式光伏和LED 两项新业务将开始放量，突破传统业务行业的天花板，我们预计公司14、15、16 年EPS1.28 元、1.57 元、1.82元，对应PE14.47 倍、11.74 倍、10.17 倍，推荐评级！主要观点
1. LED 获得大单，14 年进入快速增长期
公司的LED 业务分为项目型和代工型两种模式，项目型主要为一些政府项目的BT 工程，由于技术壁垒较高、竞争激烈度较低，该业务净利率有望达到15%以上。代工型主要是为一些LED 一线厂商进行代工生产，目前LED 的一线企业在零售市场渠道已经打开，具有较强的同质性，因此公司选择代工方式以降低市场开拓成本，我们预计净利率3%-5%。此次中标再次彰显公司在LED 项目型市场的实力，我们预计2014 年公司LED 收入将达到3 亿元以上，随着LED 成本的不断下降以及政府节能减排压力逐步增加，LED 市场需求将加速增长，该业务将成为公司新的业务增长点。
2. 公司有望成为东部分布式光伏龙头企业
我们认为，分布式光伏上半年推进低于预期的主要原因在于商业模式不清晰，存在收费风险、融资困难等问题，在分布式光伏领域，公司与国家电网下属的节能服务公司合作进行分布式光伏电站的建设和运营，有效规避了收费端的风险。公司的电表销售渠道布局全国，下游客户多为工商业用户，与分布式业务形成协同作用。公司目前资产负债率不到20%，融资能力较强，能够满足公司未来两到三年规划的开发500-800MW 以上分布式电站项目融资。
3. 智能电表需求平稳，成为公司“现金牛”业务根据我们对智能电表需求的测算，我们认为2014-2015 年的智能电表招标量将维持在6500-6800 万只以上，较2013 年略有上升。智能电表市场竞争格局相对稳定，公司凭借自身的竞争优势有望继续保持市占率第一。公司目前单相表占比仍旧较大，随着未来三相表占比的不断增加，毛利率仍有提升空间。
风险提示：
智能电表招标低于预期，分布式光伏建设进度低于预期。
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