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芯片业国资并购估值困境 展讯锐迪科澜起提前布局

国家层面推动芯片业发展的新一波政策,强调市场化扶持的思路很明显。

与此前支持芯片业发展的18号文、4号文相比,国务院近日批准实施的《国家集成电路产业发展推进纲要》提出要设立国家产业投资基金。接近政策制定的人士透露,这笔总额可能超过1000亿元的投资基金,应该不会全由财政掏腰包,而是会吸引大型企业、金融机构以及社会资金对基金进行出资。

这一方面拓宽了资金的来源,另一方面多方资金的参与,也让基金在今后的投资、并购活动中的专业操作创造了基础。

除此之外,《推进纲要》的行文中也在多个地方强调企业的主导地位,强调“激发企业活力和创造力”、“强化企业技术创新主体地位”等。

业界预判,受此推动,国内芯片业的投资并购案例将快速增加。事实上,政策嗅觉更加敏锐的国企已经提前做出布局,其中最具代表性的就是原来上海的三家纳斯达克中国芯片概念股—展讯、锐迪科、澜起科技—从去年开始就纷纷被国企看中,接力私有化。

截至目前,紫光集团私有化展讯的交易已在去年年底完成;CEC和上海浦东科投对澜起科技的收购也已正式签订了并购协议,到了等待股东大会和监管部门“通关”的阶段;在锐迪科的交易上,尽管紫光集团和浦东科投之间爆发了“小路条”之争,但有业内人士预计,该交易有望在未来不长的时间内定案。

相信这些交易案例还只是市场的前奏,未来随着国家层面和各级地方政府层面产业投资基金的纷纷到位,芯片业的投资并购还将掀起更大的高潮。

然而,仅就目前不多的案例来分析,国资对芯片企业的投资并购操作中的估值困境已然显现。

首先来看澜起科技的案例。浦东科投向澜起科技董事会发出收购邀约的时间是今年3月10日,而澜起科技在纳斯达克上市的时间是去年10月1日。也就是说,澜起科技在千辛万苦IPO后仅仅5个月,就走上退市之旅。

查看澜起科技当时上市的招股说明书发现,为了登陆纳斯达克,这家公司仅仅支付给投行和承销商的佣金和各类费用就有几百万美金。

澜起科技和浦东科投都在上海,可谓知根知底,浦东科投对澜起的收购应该不是突起之意,但为何要等它成为纳斯达克上市公司之后才下手?

iSuppli半导体首席分析师顾文军曾在谈及这个问题时对21世纪经济报道记者表示,其中的关键因素正是估值。对于一个非上市公司,尤其是在芯片这种资本技术密集、周期性强的行业,国资在估值问题上很容易面临“国有资本流失”的追问。

退而求其次,国资投资并购上市公司的伦理风险就要小得多,毕竟股市给了上市公司一个市场化的估值参照系。回过头来看,目前公众周知的上述三大国资芯片业投资交易,其对象均为上市公司。

再来看锐迪科的交易。紫光集团和浦东科投为争夺这家公司可谓“大打出手”。锐迪科于去年11月12日宣布,其已与紫光集团旗下公司达成收购协议,每股作价18.50美元,收购总价约9.1亿美元。而在此之前,上海浦东科投已经先期向其发出收购邀约,浦东科投开出的价码为15.50美元/ADS,总价为7.45亿美元。

面对斜刺里杀出的紫光集团,浦东科投争辩的理由,除了紫光集团未获国家发改委的“小路条”之外,另一个可以说道的就是“国资流失嫌疑”。紫光集团的出价多了一个多亿美金,而锐迪科的第一大股东是外资投资公司华平,这样一来,华平将多赚5000万美元。

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上市公司身份的锐迪科尚有此争议,国资在面对非上市公司的投资对象时,想必压力更大。

鉴于此,在国家提出要设立芯片产业投资基金的大背景下,直面国资投资收购过程中的估值困境,实有必要。具体来说,就是要建立起一套可操作的估值坐标系,平衡好一家企业的现时价值、潜在价值和并购溢价。

只有这样的制度设计到位,才能一方面为国资松绑,为更多亟待资金做大做强的芯片企业带来帮助,另一方面有效规避“千亿国基盛宴”过程中可能出现的寻租行为。(施建)

《国家集成电路产业发展推进纲要》内容如下:

集成电路产业是信息技术产业的核心,是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业,当前和今后一段时期是我国集成电路产业发展的重要战略机遇期和攻坚期,为加快推进我国集成电路产业发展,特制定本纲要。

一、现状与形势

近年来,在市场拉动和政策支持下,我国集成电路产业快速发展,整体实力显着提升,集成电路设计、制造能力与国际先进水平差距不断缩小,封装测试技术逐步接近国际先进水平,部分关键装备和材料被国内外生产线采用,涌现出一批具备一定国际竞争力的骨干企业,产业集聚效应日趋明显。但是,集成电路产业仍然存在芯片制造企业融资难、持续创新能力薄弱、产业发展与市场需求脱节、产业链各环节缺乏协同、适应产业特点的政策环境不完善等突出问题,产业发展水平与先进国家(地区)相比依然存在较大差距,集成电路产品大量依赖进口,难以对构建国家产业核心竞争力、保障信息安全等形成有力支撑。

当前,全球集成电路产业正进入重大调整变革期。一方面,全球市场格局加快调整,投资规模迅速攀升,市场份额加速向优势企业集中。另一方面,移动智能终端及芯片呈爆发式增长,云计算、物联网、大数据等新业态快速发展,集成电路技术演进出现新趋势;我国拥有全球规模最大的集成电路市场,市场需求将继续保持快速增长。新形势下,我国集成电路产业发展既面临巨大的挑战,也迎来难得的机遇,应充分发挥市场优势,营造良好发展环境,激发企业活力和创造力,带动产业链协同可持续发展,加快追赶和超越的步伐,努力实现集成电路产业跨越式发展。

二、总体要求

(一)指导思想

以邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观为指导,深入学习领会党的十八大和十八届二中、三中全会精神,贯彻落实党中央和国务院的各项决策部署,使市场在资源配置中起决定性作用,更好发挥政府作用,突出企业主体地位,以需求为导向,以整机和系统为牵引、设计为龙头、制造为基础、装备和材料为支撑,以技术创新、模式创新和体制机制创新为动力,破解产业发展瓶颈,推动集成电路产业重点突破和整体提升,实现跨越发展,为经济发展方式转变、国家安全保障、综合国力提升提供有力支撑。

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